旗开网乐普医疗业绩跳水：药品营收腰斩介入业务独木难支 36.2亿商誉“雷”风险仍旧高悬

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业旗开网，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　近日，乐普医疗披露2024年年度报告。公告显示，2024年公司实现营收61.03亿元，同比下降23.52%；归属净利润2.47亿元，同比暴跌80.37%；扣非净利润2.21亿元，同比下降80.28%。

　　结合往期业绩表现来看，自2022年达到业绩巅峰后，公司营收与净利润连续三年大幅下滑，2024年更是创下上市16年来的最差业绩。2025年一季度，公司营收、净利润分别再度同比下滑9.67%、21.44%。

　　财务数据全面承压三大业务板块“全军覆没”

　　分业务看，医疗器械业务、药品业务、医疗服务及健康业务为乐普医疗的支柱业务，业务收入占营收总额的比例分别为54.5%、28.8%、16.7%。具体而言，医疗器械板块实现营业收入33.26亿元，同比下降9.47%；药品板块实现营业收入17.58亿元，同比下降42.25%；医疗服务及健康管理收入10.19亿元，同比下降19.24%。三大板块无一幸免，营收额均录得同比下滑。

　　其中，医疗器械是公司业务中收入规模最大的板块，该业务收入的下滑主要受体外诊断业务拖累，2024年乐普医疗体外诊断业务实现营业收入3.33亿元，同比下降51.31%。主要原因是去年同期疫情相关产品高基数以及部分产品竞争加剧价格回落。

　　好消息是，器械板块下的核心业务——心血管植介入业务仍能维持良好增长。其中，冠脉植介入业务实现营业收入16.22亿元，同比增长6.35%；结构性心脏病业务实现营业收入4.69亿元旗开网，同比增长44.03%。

　　药品业务在过去数年间营收、利润基本保持稳定，但2024年业绩出现大幅下滑，成为公司整体业绩的最大拖累。报告期内，药品业务实现营业收入17.58亿元，同比下降 42.25%。其中，制剂（仿制药）实现营业收入14.09亿元，同比下降 46.50%；原料药实现营业收入 3.49亿元，同比下降 14.99%。

　　乐普医疗制剂板块主要包含两款核心产品，即氯吡格雷和阿托伐他汀，上述两款药物营收额曾一度占据了公司30%的营收总额。2019年至今，相关产品已历经两轮国采。那么，为何在集采后的2020年、2022年药品板块业绩都未出现显著变化，反而在2024年出现断崖式下降？原因或与零售渠道接货意愿下滑有关。

　　2023年8月以来，国家医保局启动实施挂网药品价格治理，开展统一挂网药品价格数据信息规范工作。2024年1月，国家医保局发布《关于促进同通用名同厂牌药品省际间价格公平诚信、透明均衡的通知》，通过汇总全国现有挂网药品价格统计形成的监测价进行全面梳理排查，推动消除“四同药品”省际间的不公平高价、歧视性高价。目前，包括湖南、山东、江苏、上海等地正积极推进药品价格治理工作，以实现药品价格的透明和合理。

　　长期以来，药店零售渠道产品价格显著高于院内渠道，一直被乐普医疗作为对冲集采影响的重要市场。对比集采前后，同类竞品销售额基本均出现接近50%的降幅，如德展健康的阿托伐他汀、信立泰的氯吡格雷，而乐普医疗相关产品受到的冲击则相对较小，2019-2023年乐普医疗药品业务整体表现稳定。

　　乐普医疗也在投资者关系活动记录表中提到，“氯吡格雷、阿托伐他汀经过两轮国采，公司在保障院内营销情况下，战略性经营院外市场，集采以来5年，制剂业务利润一直较稳定。”由此可见，药店端在过去数年间承接了大量库存，是乐普医疗制剂业务极为重要的渠道。

　　而随着“四同政策”的落地，院内院外之间存在的价差将逐步抹平，药店利润下滑因而导致接货意愿下降。同时，乐普医疗自身对渠道管控不力也是导致药店不愿接货的原因之一旗开网，院内渠道窜货到电商等渠道现象频发，造成电商终端价格低于公司电商指导价。渠道乱象以及政策调控综合导致乐普医疗难以继续向药店压货以维持药品板块业绩稳定。

　　而医疗服务及健康管理业务地位仍然较为尴尬，2024年营收10.19亿元，同比下降19.24%。尽管公司多次尝试通过收购整合扩大规模，但缺乏清晰商业模式和差异化竞争力，业务长期处于低增或负增状态。

　　计提2.51亿元减值损失之后商誉“雷”风险仍旧高悬

　　整体来看，虽然乐普医疗心血管植介入业务仍能保持稳健增长，但药品、体外诊断等业务的业绩减量短期内或仍难以回补。以药品为例，公司在年报中表示，逐步将资源转向创新药及皮肤科注射类产品的研发，但无论是GLP-1类产品还是透明质酸类产品均有诸多深耕对应领域多年的强力竞对，且产品仍处于研发阶段，短期内难以提供业绩增量。

　　除了经营层面面临的挑战之外，商誉和其他特定资产减值损失也是导致公司业绩重挫的原因之一。报告期内，公司相关减值损失合计约2.51亿元，其对归属净利润的影响为2.17亿元。其中，收购苏州博思美形成的商誉净额为8910.17万元，计提减值准备金额5928.22万元；收购乐普装备形成的商誉为934.28万元，计提减值准备金额366.56万元。

　　资产减值方面，应急产品存货计提减值准备1.36亿元；公司自研的新冠POCT无形资产计提减值准备1578.97万元；公司购入的艾塞那肽及奈西立肽药品的相关技术中止研发，全额计提减值准备共3679.24万元。

　　值得关注的是，本次减值计提后，公司的商誉减值风险仍然高企。截至一季度末，乐普医疗账上商誉余额仍高达36.2亿元，占公司总资产的14.35%。

　　具体到部分形成商誉且数值较大的事项看，2024年乐普药业期末商誉余额为3.11亿元，2019年至今均未计提；浙江乐普药业期末商誉余额为3.75亿元，2019年至今均未计提；秉琨医疗期末商誉余额为5.33亿元，2019年至今均未计提；博鳌生物期末商誉余额为2.59亿元，2019年至今均未计提；乐普云智科技期末商誉余额为3.4亿元，2019年至今均未计提。

　　其中，乐普药业、浙江乐普药业、秉琨医疗均为2023年公司主要子公司，对公司净利润影响达10%以上。对历年数据进行汇总后发现，虽一直未对相关公司形成的商誉进行减值计提，但其业绩表现已出现明显下滑。

　　乐普药业主要产品包括硫酸氢氯吡格雷、兰索拉唑、头孢菌素类等，2019年-2024年营收分别为24.95亿元、22.18亿元、21.33亿元、24.5亿元、19.69亿元、8.55亿元。

　　浙江乐普药业主要从事心血管类、抗肿瘤类以及抗感染类、神经系统类系列的医药产品研发、生产和销售，2019年-2024年营收分别为15.7亿元、14.38亿元、13.26亿元、11.78亿元、11.56亿元、9.42亿元。

　　秉琨医疗主要从事外科用医疗器械以及辅助麻醉护理类器械的生产、研发、销售，2022年-2024年分别实现营收5.34亿元、5.5亿元和5.46亿元。

　　2025年一季度，乐普医疗实现营业收入约为17.36亿元，同比下降9.67%；归属净利润约为3.79亿元，同比下降21.44%；扣非后净利润约为3.37亿元，同比下降26.08%。在此背景下，大额商誉埋下的暗雷仍存在不小风险。